登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　◇ 作者：华源证券研究所所长助理、固定收益首席分析师　廖志明 　　◇ 本文原载《债券》2026年9月刊 　　摘   要 　　柜台债作为银行间债券市场向零售端的延伸，凭借较低的门槛、较高的安全性、交易便利与税收优惠等优势，成为普惠金融的重要载体。本文梳理了我国柜台债市场20余年的制度变革与发展，并进行了国际比较。研究发现，在普惠实践层面，柜台债有效地增加了居民财产性收入，并服务了中小金融机构与地方经济。与此同时，市场仍面临品种较少、个人投资者认知不足、开办银行发展柜台债业务动力偏弱等问题。建议未来通过丰富柜台债品种、优化基础设施与做市机制、加强银行营销等方式，推动柜台债成长为多层次债券市场的重要支柱，为普惠金融及养老金融发展助力。 　　关键词 　　柜台债　普惠金融　居民财产性收入　银行间债券市场　多层次债券市场 　　柜台债作为银行间债券市场向零售端的延伸，使得居民能够通过商业银行渠道分享债市稳健收益，打通了债券市场的“最后一公里”。自2002年国债柜台交易起步，至2024年柜台债全面扩容，柜台债实现了从无到有、从小到大的跨越。柜台债在发展普惠金融方面有着天然的优势。 　　柜台债堪称普惠金融的天然载体 　　党的十八大以来，普惠金融被确立为金融工作的重点方向之一。普惠金融被界定为：立足机会平等与商业可持续原则，以可负担成本为各阶层群体提供适当、有效的金融服务。2023年出台的《国务院关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》进一步要求“拓宽居民财产性收入渠道”。顶层设计清晰地表明，金融服务应走出机构围墙，触达寻常百姓。 　　柜台债的业务定位与普惠金融高度契合。柜台债依托商业银行网点与电子渠道，将批发式债券投资拆解为零售服务，使得个人与中小机构的闲置资金能直接投资较低风险的债券。这正是普惠金融理念在债券市场的体现。 　　柜台债的普惠属性主要体现为四点。一是门槛较低。以农业银行柜台国开债为例，认购与交易起点均仅为100元。二是安全性较高。柜台债的主流品种为国债、地方债与政策性金融债，信用风险很低，在理财产品打破刚兑、净值化转型的背景下为低风险偏好群体提供了稳健的投资选择。三是交易便利。投资者可通过柜面、网银、手机银行等终端买卖，交易时段可随时按报价售出，资金实时到账。此外，T+0结算与质押功能使其流动性接近现金管理工具。四是税收优惠。柜台地方债利息收入免征所得税，国债与政策性金融债亦享有免税待遇，实际收益得以提升。柜台债有利于拓宽居民投资渠道、增加居民财产性收入、优化社会融资结构，是银行间债券市场向零售端与普惠金融的延伸。柜台债凭借上述属性，堪称普惠金融的天然载体。 　　我国柜台债市场发展的历史沿革 　　（一）柜台债市场制度不断完善 　　我国柜台债市场用20年完成了从单一国债到多品种的制度跃迁。2002年2月，中国人民银行出台了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，标志着柜台债业务正式启动。2014年政策性金融债与政府支持机构债券获准柜台销售；2016年中国人民银行出台的《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》将地方债纳入投资范围，并新增回购等品种；2018—2019年地方债柜台发行正式启动。2022年首单面向中小金融机构等合格投资者的存量债券柜台交易落地，参与者由个人投资者向中小机构延伸。 　　近年来，柜台债进入扩容时代。2024年2月出台的《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》（银发〔2024〕45号）明确投资者可通过柜台业务开办机构投资‌国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券‌等银行间市场债券品种，且已在银行间市场交易流通的债券不需要发行人再次认可即可通过柜台交易。此外，该通知优化开户规则并允许境外投资者参与，柜台债进入全面扩容时代。 　　（二）市场规模逐步扩大 　　柜台债规模伴随制度变革呈阶梯式增长。根据中国人民银行、同花顺等数据，2002年试点之初柜台债规模不足30亿元；2004年一度达514.9亿元，随后因储蓄国债问世而回落；2014年随着政策性金融债进入柜台市场，规模缓慢回升；2019年地方债柜台发行启动，规模进一步增长；2024年柜台债全面扩容后，其规模增长较快。2024年末商业银行柜台债券托管余额为1556.2亿元，2025年以来成交活跃，同年11月末进一步升至2740.7亿元。总体而言，柜台债已从边缘补充成长为债市的重要一环，整体处于成长期。 　　柜台债市场占债市总规模的比例仍偏低。根据中国人民银行发布的《2025年11月份金融市场运行情况》，截至2025年11月末，全市场债券托管余额达194.9万亿元；商业银行柜台债券托管余额为2740.7亿元，占全市场比重不足0.2%。 　　柜台债市场的普惠实践 　　（一）服务大众，增加居民财产性收入 　　柜台债在居民财富配置中扮演着日益重要的角色。柜台债认购起点通常仅为100元，且业务办理不收取交易手续费，显著降低了普通民众参与债券投资的门槛。在理财产品打破刚性兑付、向净值化转型的背景下，柜台债主流品种（如国债、地方政府债和政策性金融债）信用风险极小，收益稳健，填补了存款与理财之间的风险收益空白。以中国农业银行发售的柜台国开债为例，百元起投让普通居民也能分享债市红利；地方债、金融债的利息收入免征所得税，进一步提升了实际回报。2017年首单绿色国开债面向个人发行，其利息免缴个税，实际收益比同期限国债高出约25个基点。 　　2024年初以来，商业银行柜台债券成交金额明显上升（见图1）。