9月24日，极智嘉-W收盘报7.62港元，跌幅2.81%，盘中最低触及7.475港元，刷新上市以来股价新低，总市值已缩至约98亿港元。较今年1月创下的33.4港元历史高点，公司股价已缩水逾77%；较16.8港元的发行价，跌幅亦达54.6%。这家头顶“全球仓储AMR第一股”光环、上市时获香港公开发售133.62倍认购的机器人企业，如今在资本市场的处境与一年前的盛况形成了鲜明反差。 　　极智嘉于2025年7月9日登陆港交所，全球发售1.61亿股H股，发行价16.8港元，全球发售净筹约25.45亿港元。上市后半年内，公司股价一路攀升至33.4港元，市值一度突破400亿港元。转折发生在2026年1月见顶之后，股价进入持续下行通道。至8月28日中期业绩发布当日，收盘价已跌至10.2港元，跌破发行价，较年内高点回撤接近七成。进入9月，跌势进一步加速，近一个月累计跌幅达29.38%，近三个月跌幅扩大至39.04%，今年以来累计跌幅已达65.17%，市值较年初高点蒸发超过330亿港元。 　　基本面增长未歇 汇兑损益成利润“黑洞” 　　从经营层面看，极智嘉的主营业务并未出现崩塌迹象。2026年上半年，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长25.3%；毛利4.6亿元，同比增长27.8%，毛利率从上年同期的35.1%提升至35.8%。新签订单额达23.85亿元，同比增长35.5%，相当于同期收入的近1.9倍。截至报告期末，公司在全球40多个国家和地区服务超过1000家终端客户，客户复购率保持在80%以上，累计出货机器人超过8.1万台。 　　但账面利润的表现与收入增长背道而驰。2026年上半年，公司期内亏损1.77亿元，同比扩大268.1%；经营亏损1.76亿元，同比扩大113.8%。造成这一反差的核心因素是汇兑损益的剧烈反转。报告期内，公司录得汇兑损失1.05亿元，而上年同期为汇兑收益7739万元，仅此一项便产生了超过1.8亿元的利润落差。招商证券国际指出，极智嘉上半年净亏损较市场预期多出约0.85亿元，主要受汇兑损益拖累。 　　这一问题的根源在于公司的收入结构。上半年，极智嘉来自中国大陆以外地区的收入超过75%，海外销售毛利率达到46.2%，比整体毛利率高出10个百分点以上。海外业务的高占比既是公司维持较高毛利水平的重要支撑，也使其利润表暴露在巨大的汇率波动风险之下。若剔除汇兑损失和具身智能研发投入等一次性或战略性支出，公司经调整净亏损为6060万元，同比收窄32.1%；不考虑具身智能研发投入影响的话，经调整净亏损大幅收窄81.9%，主营业务接近盈亏平衡。但问题在于，在人民币汇率走势尚不明朗的背景下，汇兑损益对账面利润的扰动短期内难以消除，投资者看到的净利润数据仍将受到“非经营性因素”的显著扭曲。 　　具身智能投入加码 第二增长曲线的估值叙事面临考验 　　面对主营业务增速稳健但利润承压的局面，极智嘉将估值突围的希望寄托于具身智能。2026年上半年，公司具身智能研发投入达4450万元，直接拉大了当期亏损。公司研发开支合计1.88亿元，同比增长27.7%。 　　在业务进展上，极智嘉于2026年2月发布了首款通用双臂轮式人形机器人Gino 1，7月在WAIC大会上推出统一具身智能框架Gravity及配套4D具身模型，并公布“一核双引擎”通用具身智能布局。公司计划从今年三季度起逐渐量产Gino 1，并提出未来3年内具身智能产品累计出货超万台的目标。 　　但市场对这条第二曲线能否支撑当前估值存在明显分歧。具身智能虽然已获得订单，公司却始终未披露该业务的具体合同金额、出货量或收入贡献。目前支撑收入的仍然是已经做了十年的仓储机器人——上半年仓储履约收入12.02亿元，占总收入93.6%，工业搬运收入仅8222万元。投资者对“具身智能+人形机器人”概念的耐心正在消耗。 　　更值得关注的是，公司管理层已透露正研究将具身智能业务自上市公司剥离。若这一计划推进，上市公司主体将失去最具想象空间的估值支撑，而当前13%的资产负债率和不足1亿元的负债规模虽不构成财务压力，却意味着公司将失去通过独立融资平台吸引外部资本的工具。 　　机构密集下调盈利预测 股东减持压力不可忽视 　　面对汇兑损益的持续扰动和具身智能投入的不断加大，机构对极智嘉的盈利前景正在重新定价。美银证券将公司2026至2028年盈利预测下调48%至185%，目标价由27港元下调44.4%至15港元。招商证券国际将目标价由28.2港元大幅下调至16港元，现料2026年经调整净亏损1.58亿元，而2027至2028年方有望分别实现经调整净利2.34亿元及6.03亿元。摩根士丹利此前也已将目标价从37港元下调至29港元，并下调了2026至2028年的毛利率预测，以反映拉丁美洲及东欧订单组合增加、运费不确定性及新产品产能提升的潜在摊薄影响。 　　流动性层面的压力同样值得警惕。极智嘉早期投资者的禁售期已于2026年7月9日届满，老股东股份已解禁，存在潜在减持压力。尽管最大基石投资者雄安基金在1月基石解禁时曾表态不减持并长期看好，但老股东层面的减持意愿是否与基石投资者一致，在公开信息中并无明确答案。公司自8月下旬以来连续18个交易日实施回购，累计斥资2.61亿港元，其间股价仍累计下跌22.99%。持续回购未能扭转股价颓势，反映出市场抛压的持续性可能超出公司回购的承接能力。 　　从上半年业绩来看，极智嘉主营业务的增长逻辑并未被打破，新签订单增速跑赢行业，订阅式服务订单的爆发也为未来收入结构的优化提供了新的支点。但资本市场的定价逻辑正在发生变化：当账面利润被汇兑损益大幅扭曲、第二增长曲线的商业化进展尚不透明、早期投资者的减持窗口已经打开时，投资者对公司“高收入增长、高亏损扩大”的容忍度正在逼近临界点。在具身智能业务的收入贡献得以明确披露、汇兑损益的不利影响出现缓解之前，极智嘉股价所承受的压力难以在短期内获得根本性缓解。 　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）