炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　来源：证券之星 　　迅游科技（300467.SZ）股权动荡加剧。今年7月，海运天及其一致行动人被动上位成为第一大股东。9月，海运天方面再度出手增持。然而，虽然海运天系持股比例达到11.02%，但其持股中有表决权股份仅占迅游科技总股本的7.36%，叠加其他资本也在入局，迅游科技股权依然较为分散，仍处于“无主”状态。 　　证券之星注意到，在股权震荡背后，迅游科技近几年经营持续承压。自2018年以来，公司多次计提大额商誉减值，导致业绩波动较大。2024年、2025年，公司收入和扣非后净利润持续负增长。这背后，公司核心网络加速业务面临需求萎缩、竞争加剧等挑战，近几年收入大幅缩水。公司曾寄予厚望的广告业务也严重萎缩，去年收入占比已不足一成。今年上半年，迅游科技收入增长依旧乏力，扣非后净利润则同比下降近三成。此外，公司因2017年收购引发的业绩补偿难题至今未解。迅游科技正处于多重困局交织的艰难局面。 　　01． 上半年股权变动频繁，公司长期“无主” 　　近日，迅游科技公告，公司董事长陈俊持有的695.44万股股份被公开拍卖，被公司第一大股东海运天、海行天的一致行动人海吉天竞得。海运天及其一致行动人海行天、海吉天合计持股增至2239.5万股，持股比例由之前的7.6%上升至11.02%。 　　证券之星注意到，今年上半年迅游科技股权变动频繁。 　　今年1月，海运天通过拍卖竞得天成投资、天宇投资合计持有的迅游科技5.6%股份。至此，加上去年底海行天两次出手竞得的合计2%股份，海运天及其一致行动人合计持股比例达到7.6%，仅次于公司第一大股东同时也是公司创始人的袁旭（持股比例8.83%）。今年7月，因袁旭持有的830.54万股股份被司法拍卖，其持股比例降至4.74%，海运天及其一致行动人被动上位成为第一大股东。 　　值得注意的是，虽然海运天及其一致行动人持股比例达到11.02%，却并未获得同等表决权地位。由于此前竞拍获得的股份中部分股份存在表决权受限情形，其持股中有表决权股份仅占公司股份总数的7.36%，占公司有表决权股份总数的7.64%，尚不足以对公司决策构成绝对影响。 　　但海运天方面持续加码迅游科技股权的意图明显。据迅游科技今年7月公告，海运天的一致行动人海知天、海贵天也计划自公告之日起6个月内增持迅游科技股份，二者拟合计增持不低于4000万元（含），不超过8000万元（含）。 　　公开资料显示，海运天及其一致行动人均受重庆智龙网联新能源汽车科技有限公司控制，而后者受博拉网络控制。博拉网络是一家向企业提供数字服务的数字科技企业，曾先后申报过创业板和科创板IPO，但均未能成功。 　　事实上，自2023年以来，迅游科技持续处于无控股股东、无实控人状态。公司此前多次提醒，公司股权结构较为分散，可能会因主要股东意见分歧影响公司决策效率，也可能导致公司陷入股权争夺战，干扰企业正常经营和管理。 　　当前，海运天系虽然持股数量领先，但仍面临其他主要股东的制衡。尤其是今年7月，从迅游科技创始人袁旭处竞得4.09%股份的淄博盈安投资合伙企业（有限合伙）。后者此前并未出现在迅游科技股东名单中，其战略意图尚不明朗。 　　02． 基本面持续承压，2017年收购遗留问题至今未解 　　在迅游科技股权动荡背后，公司基本面近几年持续承压。 　　迅游科技于2015年上市，主营业务为向网游等交互应用提供网络加速服务，以及基于移动应用软件的广告展示服务及付费订阅业务。 　　作为昔日国内游戏网络加速龙头，迅游科技在2018年以前持续盈利。但自2018年起，受公司此前收购的狮之吼等标的业绩不及预期影响，公司多次计提大额商誉减值，对业绩造成严重拖累。如2018年、2019年，公司计提的包括商誉减值在内的资产减值损失分别高达10.17亿元、16.34亿元，同期公司归母净利润分别亏损7.37亿元、15.36亿元。 　　最近几年，迅游科技虽已摆脱商誉减值的负面影响，公司业绩仍难言乐观。 　　2024年、2025年，迅游科技收入同比增幅分别为-19.76%、-3.53%，持续下滑。更严峻的是，2024年、2025年，公司扣非后净利润同比增速分别为-42.25%、-8.93%，持续为负值，表明公司主业盈利能力持续弱化。 　　具体来看，当前迅游科技两大主业均较疲软。其中，网络加速业务受主流游戏加速需求进入生命周期稳定期、市场同质化竞争激烈等因素影响，近几年收入大幅缩水。去年，该业务收入相较2021年高点已下降约四成。 　　迅游科技广告业务主要通过提供个性化工具应用等来吸引手机用户，进而通过在产品中展示广告等方式变现。近年来，随着手机系统功能日益完善，用户对相关产品需求大幅下降。叠加受广告行业下行拖累，该业务也严重萎缩。去年，该业务收入相较历史高点已跌去超过九成，该业务去年收入占比仅不足10%。 　　除业绩承压，迅游科技2017年收购狮之吼引发的业绩补偿纠纷延续至今。根据协议，天成投资、天宇投资应向迅游科技合计补偿股份744.41万股。但二者一直未履行义务，且二者持有的全部迅游科技股份已在今年1月被海运天通过司法拍卖竞得。若二者一直无法履行义务，不仅会对迅游科技财务状况造成拖累，也会导致上述744.41万股股份表决权持续受限，对公司治理及经营决策稳定性带来不利影响。当前，迅游科技仍在对上述补偿股份进行追偿。 　　03． 上半年“增收不增利”，经营现金流大降逾七成 　　今年上半年，迅游科技业绩继续承压。 　　今年上半年，公司实现收入1.46亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润987.6万元，同比下降15.67%；实现扣非后净利润682.7万元，同比下降29.02%。 　　证券之星注意到，费用高企是拖累迅游科技上半年业绩的主要因素。报告期内，公司营业成本同比下降6.4%，公司毛利润同比明显提升。不过，公司期间费用整体上涨6.75%，对利润造成较大侵蚀。其中，因银行利息收入降低及外币汇兑损失增加，公司上半年财务费用同比上涨达92.04%。 　　从主营业务来看，迅游科技网络加速业务上半年实现收入1.3亿元（营收占比89.23%），同比下降0.18%，延续了上年同期的下滑态势。受益于营业成本降幅较大，该业务毛利率同比提升0.16个百分点至61.37%，但相较于历史同期高点超71%的毛利率仍明显回落。 　　今年上半年，广告业务实现收入0.13亿元（营收占比8.73%），同比增长15.88%。因营业成本大幅下降，该业务毛利率同比增加39.58个百分点至59.53%。该业务毛利率相较历史同期高点的约99%也显著下滑。 　　迅游科技上半年整体毛利率为61.23%，同比增加3.4个百分点，相较于历史同期高点回落超20个百分点。 　　迅游科技现金流也高度承压。报告期内，公司经营性现金流净额仅为174.6万元，同比大降75.32%，表明公司主业造血能力显著减弱。此外，公司投资活动、筹资活动现金流均呈净流出态势，上半年现金及现金等价物净增加额跌至-6425万元。虽然当前迅游科技不存在短期偿债压力，但主业盈利持续承压以及现金流的大幅恶化，已引发部分投资者对公司持续经营能力的担忧。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）